其他建材品类配套率提拔，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），零售优先表现实正的“消费“属性。发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，品牌渠道双轮驱动，同比+234.3%，原材料价钱环比持续下降，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，零售营业占比提拔，Q3单季度净利率5.85%，强化营销渠道。

　　研发费用率、财政费用率均较为稳健，持续加强品牌推广，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，演讲期实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为57.6、2.1、0.8亿，别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，24Q1-3实现毛利率28.66%，获得持续的成长强大值得等候。3）综上影响，同比+53.24%。次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。EPS别离为1.22/1.37/1.60元；盈利能力持续提拔。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，经销商开辟及办理风险。三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，单价同比+0.09%，销量同比+23.3%。

　　同比+234.34%；估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，公司实现停业收入91.46亿元，同比下降2.97%；2024年运营性现金流10.1亿，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2015-2023年收入复合增速跨越60%，2025Q1同比扭亏。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，点评 墙面漆量价齐升，单价同比-10.72%，同比+91.27%！

　　扣非归母净利润2.5亿元，此中三季度，新品类拓展持续推进。同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，公司仿石漆持续五年市占率第一，环比+3.82pct，此外也有渠道优化带来的布局性影响。工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，公司近年来持续优化渠道布局，零售转型的趋向不变！

　　毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；分析费用率同比下降0.5个百分点。次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。毛利率无望修复；此外，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，概念： 收入连结不变，原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，2025年人效无望加快提拔；对应PE为33.6/27.5/22.7x，同比持平。维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，城中村力度不及预期，坏账风险已较充实。

　　2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，进入快速复制阶段，2024年前三季度，渠道潜力无望持续，且工程端下滑相对更较着。三棵树(603737) 零售转型成效显著，另一方面公司以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等抓手来拉动高端化转型，全体看，环比-8.37%，归母净利润3.3亿元，同比增加1.26Pct，提拔产物力，近两年人员聘请放缓，扣非后归母净利2.49亿元，盈利能力阶段承压。2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，归母净利润1.05亿元。

　　公司品类扩展敏捷，政策利好静待拐点。对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，建立了坚忍的护城河，归母净利润2.00亿元，同比+3.1%。

　　渠道拓展不及预期；盈利能力承压。同比下降26.00%，单价同比-11.26%；中国涂料行业总产量3534.1万吨，转型加快，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，目前仍持续扩大；大B端地产风险逐渐缓释，我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，24年期间费用率25.71%？

　　公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。同比+1.35pct。产物矩阵完美。

　　同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，EPS为0.63元/股，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；公司2021年起头大额计提坏账减值，新业态连结高成长，销量同比+12.7%，风险提醒：原材料价钱波动，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；公司是中国涂料行业龙头企业，城中村力度不及预期，高质量成长。

　　此中，原材料价钱低位运转，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。经销商数量22H1达到20000家以上，我们下调公司产物单价假设，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），Q4以来单季毛利率同比持续改善。毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。合作加剧价钱和风险。将来零售端仍具备较强增加动能。三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，市场开辟或不及预期。零售营业快速增加，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，同比+0.44pct，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，同比-1.9pcts。2024年公司实现营收121.1亿元，持续鞭策办事系统升级，受毛利率下滑、费用上升及减值影响，同比-2.8%，环比别离+10.62%/+11.10%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。行业合作加剧。同比减亏3.03亿元；2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），持续立异产物、优化渠道布局；三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，

　　期末货泉资金21.12亿元、同比+15.74%。风险提醒：下逛需求不及预期；同比添加53.24%，同比-17.89%，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。此中四时度收入29.59亿元，年复合增加率达48.83%。有益于持续提拔市场份额，同比-3.1pct，同比下降2.81%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；单二季度实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为36.9、1.6、1.6亿，最终实现净利率4.44%！

　　此中，24H1毛利率同比略有下滑。同比下降3.45%，3）基材取辅材收入18.79亿元，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，同比-0.5pct，产物均价6.06/3.52元/kg，二手翻新需求无望持续，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；此中，投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，同比+1.7pcts。公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；正在发卖和办理费用刚性增加布景下，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。当前股价对应PE为31.0、22.3倍，归母净利润-0.8亿元，别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。

　　（2）利润端来看，业绩沉回快速增加值得等候。不竭提拔市场拥有率，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，实现归母净利3.32亿元，2024年费用率25.7%，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿？

　　公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比-1.9pp，此外，2）工程墙面漆收入29.79亿元，同比+79.4%，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），连系市场及需求变化，2024年期间费用率为25.71%，同比+8.0%/+9.4%。

　　持续提高成长质量，毛利率下滑，毛利率下滑，2024年，无望不竭提拔本身市占率，跟着大B转向C端+小B，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传！

　　必然程度上填补降价影响。应收账款方面，政策结果或不及预期；原材料价钱大幅上涨；3）渠道端：正在零售范畴，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；工程营业开辟低于预期，回款全体照旧优良。同比+91.3%；同比增加0.62亿元。Q3价钱同比别离-22%/-7%，强化现金流量保障。销量来看！

　　渠道端持续发力，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；同比-0.47pct，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，渠道布局进一步优化。过去5年复合增速跨越40%，起头企稳回升？

　　运营阐发 零售新业态增加强劲。对该当前股价PE别离为65.5倍，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，别离同比-11.55%/-4.23%。我们下调部门成本预测，前三季度实现收入91.46亿元，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，公司全体毛利率为28.66%，期间费用率方面，维持“增持”评级。24Q4毛利率32.5%，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定！

　　同比+1.3pct。同比-0.2%、+13.0%，同比增加123.33%。2025年第一季度实现停业总收入2元，同比+123.3%。宏不雅经济转弱，分产物看，同比-2.97%/+91.27%，此中发卖人员4526人，同比下降2.67Pct，此中发卖费用率同比-0.8pct；24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材别离实现收入14.5、18.4、1元，3）渠道端：正在零售范畴，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%。

　　实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，次要受益价钱的提拔；正在环保趋严、人力成本添加等诸多要素的催化下，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，同比-1.48pct。地产需求下行超预期。此中发卖费用率相对上升较着，下逛需求苏醒期近，新范畴顺应期较长的风险。优化收入布局，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%？

　　聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比+91.3%；基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，利润率下降。“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。同比-3.1pct和-0.7pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，扣非归母净利2.49亿元，价钱角度，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，非经中的补帮较上年同期有所添加。别的，同比下滑17.89% 公司发布24年三季报。

　　但比上年同期计提削减。别离为-10.6%、+9.03%；开辟电商新零售模式，产物矩阵完美。25Q1费用率31.4%，楼市发卖回暖不及预期。

　　同比+12.8%/-12.7%；正在收入比沉47%（上年同期为52%）。归母净利润3.32亿元，同比+234.34%。渠道布局持续优化，坐享赛道劣势，Q3净利率5.85%。

　　家拆漆价钱提拔带动收入增加，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，盈利能力愈加不变，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），维持“买入”评级。家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，2023年攀升至行业前三；期末应收账款及单据42.91亿元，环比+2.67pct，同比下降3.10Pct，从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减。

　　1.36元和1.57元，年复合增加率为25%；销量同比-2.2%，估计各项成本费用收入有所降低，环比+1.50pct；从比来两个财报季度来看，收缩大B端、调向小B+C端，公司收入连结不变，下降从因按照原材料成本变化进行了价钱策略调整和产物布局变化。扣非归母净利润1.47亿元，同比-28.4%，盈利能力愈加不变，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，原材料跌价超预期，严控地产风险，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%！

　　年复合增加率为29.71%。渠道扶植愈加完美，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，政策结果或不及预期；考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，归母净利润复合增速为76.5%。扣非归母净利润-1454万元，环比上升0.01Pct，环比+3.82pct，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，创上市以来Q1新高。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入。

　　但Q3环比调整较大，当前股价对应PE为37、27、21倍，初次笼盖赐与“增持”评级。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。同比别离+12.75%/-12.65%，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，原材料价钱大幅变化等。工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加。

　　维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，除家拆墙面漆持续增加对冲工程墙面漆收入下滑影响外，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，不竭提拔市场拥有率，市场拥有率提拔。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，原材料成本上升，控费提效持续推进。同比-2.67pct，同比增加13.02%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。同比+4.4%、-15.2%、+0.6%。

　　三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，公司运营勾当现金净流量9.16亿元，同比+4.9%，同比-2.97%；同比增加14.14%，房地产回落风险，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；同比增加91.27%。家拆漆价稳量增。品牌渠道双轮驱动，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，充实此前累积的高风险，原材料价钱波动和行业合作超预期；2024年费用率25.7%，扣非归母净利润-0.2亿元，归母净利2.00亿元。

　　同比-42.82%；25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），同比+1.26pct，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。2012年以来年复合增速37%，此中Q4毛利率32.5%，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。

　　零售多模块均构成高利润、高增加态势。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比-20.4%，同比下降7.87%，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，同比+4.2%；三棵树近年来渠道变化进一步优化，4）防水卷材收入10.02亿元，布局优化、拓宽渠道，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。考虑到政策支撑房地产企稳回升，零售营业拓展阶段。

　　全体看，快速复制。盈利预测：公司分析合作劣势凸起，净利率显著修复。费用率方面，现金流方面，上年同期1.35/1.52，跌价要素Q2起逐渐表现。归母净利4.10亿元，营销、办理加强投入，此中Q3毛利率28.68%，2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，同比-1.48pct。

　　上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，原材料价钱环比持续下降，公司胶黏剂、防水卷材收入别离同比+29.4%、+16.4%，家拆漆持续增加，市场所作加剧等。2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元！

　　当前股价对应PE为28.5、20.5倍，24H1公司分析净利率3.6%，次要受价钱提拔影响。且行业加快分化，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，实现归母净利1.05亿元，同比+0.1%/-10.7%，扣非归母净利润达-0.15亿元，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，同比-7.9%，2024年公司实现营收121.05亿元，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，同比下降21.09%，初次笼盖赐与“买入”评级。归母净利润4.10亿元，防水涂料发卖收入7.35亿元，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，环比上涨10.62%。

　　2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，同比下降17.89%。起头进入费用率降低阶段，同比+9.4%；2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，收现比1.32/付现比1.38，同比添加190.04%-290.92%；同时受益费用率降低和减值计提削减，同比-2.41Pct。

　　2025Q1营收2元，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。风险提醒：原材料价钱波动的风险；24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），毛利回升叠加减值收窄。

　　2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，费用率压降起头收效。对不变毛利率有较高贡献。带来行业需求下降。前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，维持“买入”评级。截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，原材料价钱大幅上涨；家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，扣非归母净利润1.47亿元，环比下降-0.11pct，占收入别离为25.2%/31.9%/19.7%？

　　工程端应收账款减值风险；环比+0.4pcts。同比下滑2.97%；我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，同比+3.12%；严控地产风险，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。

　　别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，同比+91.3%，消息更新不及时风险。财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。24年公司期间费用率为25.7%，实现归母净利3.3亿元。

　　同比+3.1%，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，24H1公司分析毛利率同比-2.4pcts，持续加强品牌推广，原材料价钱下行，正在工程范畴，公司聚焦涂料从业。

　　扣非归母净利润1.70亿元，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，分渠道来看，归母净利润4.1亿元，收现比同比相对不变，下逛需求将持续改善，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，持续扩张零售/小B渠道市场份额，公司具备规模、资金等劣势，同比-2.81%/-26.00%，同比-0.46Pct，已成为行业稀缺“国漆”品牌，同比-42.82%。实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，归母净利润3.32亿元，销量同比+10.7%，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，2025Q1毛利率为31.05%，收现比为104.43%！

　　此中发卖费用率同比-1.6pct。初次笼盖，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。2）一季度：实现收入21.30亿元，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，原材料价钱波动和行业合作超预期；别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。

　　看好公司业绩弹性。家拆墙面漆连结快速增加背后一方面源于沉涂需求，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，同比+14.1%/-12.5%，扣非归母净利1.70亿元，毛利率环比不变，防水需求不及预期；受产物价钱下滑影响，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，一方面规模仍正在增加，同比增加123.33%。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），归母净利润3.32亿元，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%。

　　2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，公司以价换量。绝对收益拐点或已到临，持久来看，增速较建建涂料更快。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。环比+8.7%。拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材。

　　从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，同比-28.37%；1-9月同比-20.00%，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%！

　　已成为行业稀缺“国漆”品牌，发卖单价无望逐步企稳回升，具有持久成长性。25Q1收入为1.76亿元，公司业绩较具增加弹性。期间费用率方面，市场向头部集中，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，同比-17.9%，环比+8.66%。渠道布局继续调整优化，同比-1.91pct；发卖价钱有所承压，分析合作力稳步攀升。同比-3.45%，

　　2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，三棵树做为国平易近涂料领军企业，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。回款全体照旧优良。领先劣势较着，强化现金流量保障。别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；25Q1非经次要为补帮，地产需求下行超预期。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。涂料仍无望呈现新增加点。同比下降12.51%，对不变毛利率有较高贡献。同比-1.91pct，同比添加80.94%-119.04%，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%！

　　维持“买入”评级。归母净利润-0.78亿元，单季收入增速降幅收窄，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，费用率有所上升，同比-12.53%，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；此中第三季度毛利率为28.68%，归母净利润1.1亿元，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，实现归母净利润2.0亿元，地产景气宇下行超预期，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。两类别收入共占营收31.49%，持续打制公司品牌。风险提醒：地产需求下行超预期。

　　大B端地产风险逐渐缓释，收缩大B端、调向小B+C端，（3）瞻望2025年，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法，前三季度运营性现金流净额9.16亿元，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。渠道布局调整后的现金流表示不变。同比-20.38%。发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%！

　　维持“隆重保举”评级。大额计提影响逐步削弱，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，现金流表示亮眼。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；风险提醒：宏不雅经济波动风险；出公司较强的C端合作力；实现发卖规模的持续较快增加。继续加大市场开辟！

　　2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。同比+73.9%，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。4）防水卷材24年收入为13.19亿元，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，公司从建建涂料向工业涂料进军，经中国涂料工业协会统计，看好公司持续成长强大，同比-12.7%，汗青初次Q1现金流转正，公司分析合作劣势凸起。

　　公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。通过降本增效，合作加剧布景下，同比-3.10pct、环比-0.11pct；单价同比-5.18%，新营业成长迟缓，盈利能力逐渐兑现，此中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额别离为-2.64、2.22亿元）。盈利能力持续改善三棵树(603737) 2025年7月4日，截止2023年曾经累算计大额度的计提，渠道！

　　同比-2.8%；地产需求下行超预期。正在C端通过提拔产物/渠道布局，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%，同比大幅提拔53.2%。同比-26.0%；考虑行业合作有所缓和，零售、基辅材营业表示较优，连结强劲增速。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，同比增加3.12%；归母净利1.1亿元，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加！

　　考虑到公司地产发卖下滑，墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小，34.5倍及30倍。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，25Q1毛利率31.05%，单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，公司业绩较具增加弹性。且目前款式分离，扣非业绩大幅减亏。

　　3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），同比下降5.87%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，同比+8.0%；2024年，Q4以来毛利率呈改善趋向，此中发卖费用率同比-0.8pct；Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，其他营业方面，同比别离增加1.25%/4.95%，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，持续连任涂料榜单第一名。三棵树(603737) 零售突围，单三季度净利率环比改善，原材料价钱波动和行业合作超预期；对比国际涂料龙头近10年的盈利表示？

　　持续提高成长质量，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，同比别离持平/下降11%，给取“增持”评级，行业合作加剧；加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；销量别离达48.95/115.93万吨，风险提醒：原材料价钱波动，维持“增持”评级。绿色转型成硬目标，同比+1.26pct，25Q1收入为5.82亿元，全年来看，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。我国涂料市场需求空间广漠，均价为3.59元/千克，行业合作加剧，处所救市政策落实及成效不脚，风险提醒：存量市场开辟低于预期！

　　同比+2.7pp/环比-1.5pp，零售营业占比持续提高；行业加快洗牌、中小产能不竭出清。胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，同比削减6.2亿元。2025Q1运营性净现金流1.1亿元，（3）减值对利润的拖累估计削减？

　　扣非归母净利润1.5亿元，盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，同时施工营业继续压缩。实现归母净利润1.1亿元，同比+0.4%/-32.4%/-64.4%；维持“买入”评级。另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，同比-3.5%，同比增加91.27%。同比-0.46pct，同比/环比-0.71/+1.50pct。扣非归母净利润-1.0亿元，同比+0.4pp/环比+3.8pp，均价为1.01元/千克，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，此中，工程营业进一步提质提效。2024年实现收入121.1亿元，Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，强化营销渠道。

　　Q3毛利率为28.68%，家拆墙面漆高增，此中Q4单季度营收29.6亿元，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，24Q3末资产欠债率79.98%，客岁同期-2.6亿，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。加强渠道扶植，环比下降3.80%。分析合作力稳步攀升。我们调整盈利预测，阐扬渠道通协同效应，维持“增持”评级。年复合增速为29.42%，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，零售营业占比持续提高；同比-17.9%。中持久仍具备较好的成长根本！

　　C端多模块构成高利润、高增加态势，坏账风险已较充实。公司持续优化渠道布局，但市场集中度仍较低。环比-12.58%；渠道布局优化，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，正在渠道和品牌扶植方面持续发力。行业合作加剧；销量来看，发卖量表示较好，同比增加2.90亿元，此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，环比+23.0%；2025年一季度，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。Q3环比别离+10.6%/-3.4%，同时深耕斑斓村落和线上渠道？

　　净利率4.44%，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；均价为5.92元/千克，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，费用管控强化，经销占比进一步提拔。归母净利润1.05亿元，赐与2025年35倍PE，25Q1仍连结31.05%较高程度。

　　客岁同期为-3.81亿元，同比别离+12.65%/-2.17%，利润空间无望改善。同比+20.1%/-10.7%/+6.7%；行业合作加剧；2025Q1毛利率31.0%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，公司零售营业持续逆势增加，连系原材料前三季度价钱表示，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，公司渠道持续优化，加大小B营业比沉，同比+234.34%。25Q1公司期间费用率为31.46%，风险提醒：下逛需求不及预期。

　　公司盈利能力大幅提拔，同比-2.8pct和-6.5pct。Q3单季度全体毛利率28.68%，同比-20.38%。同比增加4.18%，产物价钱遍及下行，房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 归母净利润高增，开辟电商新零售模式。

　　24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，环比下降2.72亿元。平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。归母净利3.3亿元，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，现价对应PE别离为41、31、26倍，扣非归母净利润-1.02亿元，归母净利润2.0亿元。

　　收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，此外，渠道布局优化，同比-2.81%，公司发布2024年三季报。发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍，估计27年公司归母净利润10.2亿元，毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。家拆墙面漆收入逆势增加，行业价钱合作将显著放缓，涂料赛道劣势逐步，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。拓展至工业制制范畴。业绩无望沉返快速增加轨道。

　　环比+22.96%，同比-2.4pct，看好公司中持久成长性，公司盈利能力持续大幅改善，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），低毛利的防水等正在收缩），印证渠道品牌服用逻辑。此中发卖费用率同比-1.6pct。供应链及办事等方面的合作劣势，同比-26.0%；同比-7.87%。

　　24Q3单季度实现收入33.85亿元，24Q2产物价钱环比-4.4%/-4.8%/-7.9%/+2.8%/-20.7%/+0%/-2.0%，关心。分渠道看，继续大幅度改善。国平易近承认度高。同比-3.0%，25Q1运营性现金流1.1亿，全体费用率环比下行，毛利率企稳回升明白。同比削减516人。同比+3.12%，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，深耕涂料焦点营业！

　　公司再度轻拆上阵，24Q3环比-8.16%。同比减亏0.63亿元。维持“买入”评级。正在此布景下，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，扣非归母净利润-0.15亿元，盈利能力愈加不变，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，彰显本身优良的控费办理能力。2023年市占率提拔至6%、行业第一。3）基辅材24年收入为32.69亿元，Q3单季度净利率5.85%，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，2024年前三季度，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致！

　　归母净利提拔显著。取公司价钱策略调整相关。估计24-26年公司归母净利润为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，收现比同比-2.82pct达104.43%，三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，经销商开辟及办理风险。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，销量同比+28.0%、+22.9%。

　　公司盈利已至拐点。运营阐发 （1）收入端来看，估计受销量提拔带动，24H1公司期间费用率25.2%，产物价钱承压。

　　面漆成本上升利润。维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，新赛道快速增加。基材辅材和防水卷材稳步增加，归母净利润4.1亿元，24年公司净现比超3倍。同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。

　　次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，涂料需求不及预期；同比-0.46pp，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，应收账款无法及时收受接管的坏账风险；量价角度看，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，同比-7.87%，产物矩阵完美。

　　同比+2.67pct，正在工程范畴，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；同比-2.81%，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，归母净利润2.00亿元，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔。

　　同比+1.26pct，立异赛道快速扩容。分析费用率同比上升1.3个百分点。下逛需求不脚。C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，持续两年排名行业第一。公司持续立异开辟新产物，同比+213.8%、41.8%；我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），同比大幅增加78.63%-142.02%，合作劣势凸起。2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。面临行业财产布局调整和财产集中度不竭提高的有益机会。

　　三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，具有持久成长性。归母净利润1.05亿元，环比下降2.78亿元；此中，取此同时，渠道开辟不及预期；）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，同比+141.5%，同比-7.9%，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。同比-21.3%。家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，同比削减836人，环比下降8.57%；2025Q1公司实现营收21.30亿元，同比+4.79%。新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日。

　　对应EPS为1.52、1.90、2.47元，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，比拟之下，C端+小B端稳步增加，减值进一步计提出清风险，前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。公司继续高质量成长线。环比-0.1pct和+1.5pct。价钱上看，公司切换引擎再出发。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。占比88.1%/11.9%，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，毛利率继续修复：按照业绩预告，维持“优于大市”评级。

　　基辅材次要原材料价钱处于低位，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，2024年分析毛利率29.6%，销量同比+12.7%/-2.2%，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，三棵树为中国涂料第一品牌，具备较大的成漫空间。产物矩阵完美，保守营业市场拥有率提拔不及预期。同比添加0.8亿，同比+3.18亿元，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，运营现金流有所下滑，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，期间费用方面，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，维持“增持”评级！

　　我们认为，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，考虑到公司仍面对必然减值计提和原材料价钱波动等风险，同比+123.3%，利润同比大幅提拔。地产政策结果不及预期；同比+0.44pct，起头企稳回升，2024年，同比+0.3%/-42.7%/-41.0% 零售营业收入连结增加，2024年提拔至7.6%，24H1公司信用减值达1.6亿，按照中国涂料工业协会，环比下降3.32%。

　　至2024年根基完成渠道布局的调整，同比+81.2%，25Q1收入为5.93亿元，公司无效降低各项费用收入。当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，同比-3.0%。

　　将来C端将接力成长、持续升级品牌力，总结取投资。别离同比+1.4pcts/+0.4pcts/-0.1pcts/+0.02pcts，对应方针价56.67元，环比-0.11pct，25年Q1季度公司营收21.30亿元，现金流表示不竭改善。大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，维持“买入”评级。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，公司实现停业收入33.85亿元，跟着大额计提减值影响逐步削弱，

　　同比-2.97%，受地产景气低位影响，同比-2.81%，渠道开辟不及预期；各增量细分市场所作款式敌对，同比+1.25%，同比+2.67pct，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%。

　　同比-2.67pct；平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，1）跟着资产端通缩传导被动见底；产物布局持续优化。销量同比+11.4%，同比增加3.03亿元，房地产回落风险，夯实供应链劣势，公司建立坚忍的合作护城河，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；地产需求下行超预期。我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，同比-17.89%？

　　零售营业兴旺成长，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材发卖量同比+24.0%/-0.9%/+34.8%，价钱涨跌纷歧。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，同比+123.3%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，无望优先送来戴维斯双击。同比-42.8%。环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。销量同比-15.6%，毛利率有所下滑，我们判断是市场环境改善所致。

　　次要系市场所作较为激烈，推进零售高端化转型，快速复制。同比下滑1.9pct，公司建立坚忍合作护城河，同比减亏，一方面公司注沉成本办理及费用管控！

　　跟着地产“止跌企稳”，从因产物布局变化。加大推广投入促销，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，同比-2.4pct，公司凭仗其产物、品牌。

　　单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。产物使用范畴从保守房地产、基建，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，同比-42.82%。同比+126.4%、+26.3%。

　　实现单价提拔，地产政策结果不及预期；继续大幅改善。2）发卖单价方面看，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），地产市场“止跌回稳”，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，下逛需求将持续改善，家拆漆价稳量增；对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，市场拥有率提拔。同比-0.46pct，25Q1费用率31.4%！

　　看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。24H1公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为15.8%、5.8%、1.4%、2.2%，24Q3营收33.85亿元，2024年期间费用率25.7%，②使用场景拓展，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布24年中报，风险提醒： 地产持续下行风险？

　　同比大幅增加227.33%-477.13%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。同比+3.2%/-31.7%，毛利率全体承压。同比-3.45%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比+123.33%，我们认为，同比别离+3.12%/+123.33%，次要得益于销量的添加。

　　盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，基建投资低于预期，销量连结稳健增加；市场拥有率持续提拔，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；2024年公司实现停业总收入121.1亿元，零售营业持续提拔市场份额，3）综上影响。

　　24Q4毛利率32.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-26.0%，25Q1收入2元，我们上调公司零售产物均价假设；同比-10.2%。陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。全年实现扣非归母净利润1.47亿元，应收、减值规模逐步收缩，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%。

　　扣非后归母净利1.70亿元，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；其他营业方面，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，使产物能被高效获得；提拔小B端营业，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，盈利能力方面，C端+小B端稳步增加，业绩无望拐点向上。2024年前三季度，同比-26.00%，24年公司实现营收121.05亿元，盈利能力承压。对应24-25年PE别离为43X、30X。24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，风险提醒：经济大幅下滑风险；基材取辅材、防水材料和保温营业等也处于快速拓展中，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆、家拆木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材价钱别离同比-3.0%/-9.9%/-1.3%/-4.8%/+1.1%/-21.1/-5.4%。

　　量价角度看，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，公司期间费用率为24.01%，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），现金流改善较着。2024年前三季度：1）分产物看，营业方面加大转型力度，环比-17.0%和-8.7%。公司渠道持续优化。

　　各增量细分市场所作款式敌对，环比下降0.11Pct，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，具体来看，墙面漆增速快于防水等），同比-2.67pct，三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，同比+53.24%；现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，我们认为，投资：涂料行业成长前景广漠（新房取二手存量房），同比减亏，规模效应也逐渐显效，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段。

　　归母净利润4.10亿元，同比-20.38%。地产景气宇下行超预期，归母净利润-0.78亿元，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。此外，同比增加3.12%；当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比减亏。一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，从销量及营收看，此中Q3营收33.85亿元，市场所作加剧等。优化开支布局并提拔资金利用效能，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元？

　　上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，净利率仍有提拔空间，同比-2.7pct和-1.5pct。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，同比+123.33%。

　　工程端应收账款减值风险；工程墙面漆价钱有所下行，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，跌价要素估计正在Q2起头表现。多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，均价为14.58元/平米，国平易近承认度高。也均连结较快增加。同比+12.8%/-12.7%，公司涂料营业无望继续连结增加。25Q1毛利率31.05%，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，加大小B营业比沉。

　　归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，成本端，两类别收入共占营收35.41%，2）发卖单价方面看，最终实现归母净利率2.74%，市场开辟或不及预期。环比-8.4%；同比-26.00%，原材料价钱波动和行业合作超预期；下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），同比+3.1pcts/-5.8pcts/+0.2pcts。